24八局K2 : 中国建筑第八工程局有限公司2024年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券（第二期）信用评级报告

　　原标题:24八局K2 :中国建筑第八工程局有限公司2024年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券（第二期）信用评级报告

　　发行人中国建筑第八工程局有限公司 本期债项评级结果 AAA 本期债券发行金额为不超过 10.00亿元（含 10.00亿元），期限为 10年期；采 取固定利率方式，每年付息一次，到期一次性偿还本金。本期债券在破产清算 发行要素 时的清偿顺序等同于公司普通债务，募集资金扣除发行费用后，拟用于偿还有 息债务。 中诚信国际肯定了中国建筑第八工程局有限公司（以下简称“中建八局”或“公 司”）在房建施工领域保持很强的竞争优势；新签合同额持续增长，项目储备 充足，区域布局均衡；具备很强的财务弹性，股东实力雄厚且对公司支持力度 评级观点 大等方面的优势对公司整体信用实力提供的有力支持。同时中诚信国际也关 注到公司经营获现呈弱化态势；房地产业务面临一定不确定性；总债务规模持 续增长且短期债务占比上升，房地产项目和投资类项目资本支出压力和运营 回款情况等因素对公司经营及整体信用状况造成的影响。 正 面 ? 公司在房建施工领域保持很强的竞争优势 ? 新签合同额持续增长，项目储备充足，区域布局均衡 ? 具备很强的财务弹性，股东实力雄厚且对公司支持力度大 关 注 ? 经营获现呈弱化态势，施工项目的回款情况值得关注 ? 房地产业务面临一定不确定性，项目去化情况有待关注 ? 总债务规模持续增长且短期债务占比上升，需关注后续房地产项目和投资类项目资本支出压力和运营回款情况

　　中建八局前身为国家建工部直属企业“中国建筑第八工程局”，成立于 1952年，后经一系列改制重组，于 2007年成为中国建筑全资子公司，并更为现名。目前，公司主营业务包括房屋建筑工程、基础设施建设、太阳成集团tyc9728，房地产投资与开发和设计勘察与咨询等板块，2023年实现营业总收入 5,012.47亿元。

　　本期债券发行金额为不超过 10.00亿元（含 10.00亿元），期限为 10年期；采取固定利率方式，每年付息一次，到期一次性偿还本金。本期债券在破产清算时的清偿顺序等同于公司普通债务，募集资金扣除发行费用后，拟用于偿还有息债务。

　　增长，行业效益继续下滑。稳增长政策持续加码，将为建筑业带来结构性机会，但在下游回款及投资需求未得到实质改善的前提下，太阳成集团tyc9728，2024年建筑行业增长或仍将承压，行业内民营企业和弱资质、弱区域地方国企信用实力的变化需重点关注。

　　2023年以来在“保交付”政策支撑下，房屋竣工面积实现阶段性增长，但新开工面积持续负增长，当年固定资产投资中房地产投资增速同比下降 8.10%，且房地产新开工面积占建筑业新开工面积的比重进一步下降，对建筑业需求端贡献度持续弱化。同时，在房地产行业尚处于底部修复期的背景下，房企开工、投资或难有明显改善，涉房业务较多的建筑企业在项目拓展及工程回款方面面临较大压力，且流动性风险已传导至部分上游建筑企业。此外，国务院及住建部等部门均提出未来要加大保障性住房建设和供给，我国住房供应体系或将发生变化，房地产行业将出现商品房和保障房并重的格局，建筑企业房建业务内部结构占比将随之变化。

　　从基础设施建设来看，在房地产行业深度调整、地方财政和债务压力加大的现实背景下，2023年基础设施投资增速同比下降 3.5个百分点。为了防控化解地方政府债务风险，中央推出了“一揽子化债方案”，建筑企业工程回款情况得到一定程度改善；同时，中央强调“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，建筑企业在重大水利工程、生态保护和修复以及保障性租赁住房、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”等领域仍存在结构性投资机会。

　　但整体来看，受下业景气度和资金情况等拖累，2023年建筑业总产值增速进一步下行。考虑到目前大部分化债手段主要解决短期流动性问题，长期债务化解仍需要在财政和货币政策的实施中着眼提高投入产出效率，因此在当前地方政府仍处于资金紧平衡状态和房地产仍处于底部修复期的背景下，2024年建筑业总产值增速大幅提升概率仍较低。同时，多数建筑企业在市场拓展、垫资和回款等方面面临的压力上升，尾部弱资质企业加速出清，民企和弱区域弱资质地方国企的信用风险变化需重点关注。

　　中诚信国际认为，中建八局在房建施工领域具有很高的市场地位，综合实力很强；2023年新签合同额保持增长，项目储备充足，多元化程度高，但需对部分弱资质业主项目的回款压力保持关注；同时，房地产项目和投资类项目的资本支出压力和推进、运营、回款等情况亦值得关注。

　　房屋建筑工程是公司的传统业务，公司在会展中心、超高层等高端房建和公共建筑等方面具有显著竞争优势。近年来，公司约承接了国内 80%以上的顶级会展中心、70%以上的重点干线%以上的重要体育场馆等的建设工作，积累了丰富经验，市场地位突出。公司在巩固房建业务领先地位的同时，亦布局基础设施建设与投资领域，实现投资与施工联动，业务范围涵盖公路、铁路和轨道交通等，有效提升了其综合竞争实力，也有利于降低房地产市场波动对其主业的影响。

　　项目承揽方面，2023年公司充分发挥竞争优势，新签合同额保持快速增长，且在手项目储备充足，可为经营业绩稳定增长提供支撑。同时，太阳成集团tyc9728，公司定位高端市场，重点承建“高、大、特、新、急”项目，重大工程占比维持高位，项目质量把控良好。业主方面，公司构建大客户管理体系，业主主要为地方政府及平台和地方国企等，整体业主资质水平较优，但 2023年以来房地产行业低位运行，部分房企业主经营及融资承压，对公司部分在手房建项目推进和回款产生不利影响，需对相关项目面临的回款压力保持关注。

　　同时，公司所获国家级科技奖项、质量奖项持续增长。2023年，公司新获詹天佑奖 11项、鲁班奖 34项和国家优质工程奖 41项奖项积累丰富；截至 2023年末，公司共获得国家授权专利 21,782项，国家级工法 55项，省部级工法 4,329项，主参编国家、行业标准 61项，综合技术实力突出。

　　公司业务结构以房建工程为主，2023年新签合同额占比维持在 65%以上，业务类型主要为公共建筑、城市商业综合体和住宅地产，包括机场航站楼、会展博览、体育场馆、高档商业、医疗卫生、星级酒店、办公楼宇和住宅等项目，单一细分领域新签合同额占比均不高。同时，2023年公司持续推进业务结构优化，加大涉水、涉铁、轨道交通、新型业务等项目承揽力度，基础设施新签合同额占比有所提升。整体来看，公司业务类型多元化水平较高，不存在对单一业务类型的过度依赖。

　　公司区域布局全国化，由于此前公司本部位于山东，2023年山东省仍为其新签合同额单一最大省份；公司亦重点拓展长三角、京津冀、大湾区、成渝经济圈和海南自贸港等地区，2023年广东省、河北省、重庆市以及海南省等相关区域新签合同额同比增长明显。此外，公司海外布局亚洲、美洲、非洲等地区，业务类型以房建为主，部分为我国对外经济援助建设项目和驻外使领馆建设项目等政策性项目，受外部环境影响，2023年海外新签合同额占比仍不高，需对海外项目推进及运营管理等情况保持关注。

　　公司在手资本运营项目以 PPP模式为主，“PPP新机制”推出后，公司谨慎拓展 PPP项目，2023年以来未新增 PPP项目。截至 2024年 6月末，公司在手 PPP项目（全口径）68个，总投资 1,805.77亿元，累计完成投资金额 1,151.02亿元，实现回款 213.06亿元，未来仍面临一定的投资压力。除传统铁路、公路和市政等业务外，未来公司将继续择机拓展城市更新和新能源等领域相关投融建项目，并重点拓展小比例参股撬动较大施工份额的项目。中诚信国际认为，投融建项目投资规模大、建设周期长，需对公司投融建项目后续推进、运营回款和资金平衡等情况保持关注。

　　公司房地产业务主要依托全资子公司上海中建东孚投资发展有限公司（以下简称“中建东孚”）运营，经营模式以自主开发为主，产品类型主要涉及商品房和保障房，2023年收入占比仍保持在 85%和 15%左右，区域布局在山东、上海及江苏等地。在房地产行业景气度不高的背景下，公司谨慎进行房地产开发，2023年新开工面积同比下降，但强化营销和去库存使得当年销售面积和预售金额同比上升，在手项目销售情况较好。截至 2024年 6月末，公司主要在建房地产项目 29个，计划总投资额合计 1,747.08亿元，未来仍面临一定的投资压力。土地储备方面，2023年以来公司通过招拍挂共新增 8块土地储备，建筑总面积 86.86万平方米，拿地支出金额 142.96亿元，区域集

　　中在上海、深圳和南京等一线城市。根据规划，未来房地产业务仍为公司主业之一，公司将主要布局一线及省会城市等，通过一二级土地市场联动和公开招拍挂等形式获取项目资源，但房地产行业环境短期内很难发生根本性转变，需持续关注公司房地产项目的推进、去化和盈利等情况。

　　中诚信国际认为，2023年中建八局收入和利润总额持续增长，盈利能力较强，但需关注减值损失对利润的侵蚀情况；总债务规模扩大使得财务杠杆比率同比上升，但仍处于行业较好水平；经营获现有所弱化，但融资渠道畅通，可为债务偿付提供有力支持，整体偿债能力保持在较好水平。

　　2023年末公司总资产规模保持增长。其中，货币资金随工程回款及债务融资增加保持增长；中建东孚多个地块取得土地证，结转至存货，使得预付款项和存货此消彼长；同时，建筑施工和投融资项目的推进导致公司对业主的应收账款、以已完工未结算款为主的合同资产和其他非流动资产持续增长。其中，2023年末账龄在 1年以内的应收账款占比保持在 75%以上，前五大欠款方合计占比 23.18%，全部为对中国建筑及其体系内关联公司的应收账款；公司按单项累计计提坏账准备23.86亿元，计提比例 13.11%，按组合累计计提坏账准备 18.47亿元，计提比例 7.88%，中诚信国际将对公司应收账款计提的充分性以及后续回收情况保持关注。公司现金周转天数较同行业偏高，主要系房地产业务规模较大占用一定资金所致。

　　随着业务规模扩大，应付账款大幅增加带动 2023年末经营性负债同比增长。同时，房地产和投资类业务的发展使得公司融资需求增加，有息债务保持快速增长态势。得益于未分配利润的积累，2023年末公司净资产规模进一步增长，但增速慢于有息债务和经营性负债增速，使得财务杠杆同比上升，但仍处于行业较优水平。2024年上半年，业务推进带动公司总资产和总负债规模扩大，为维持正常经营发展需要，公司继续增加银行借款，使得总债务增长并进一步推升总资本化比率。

　　公司在手项目储备充足，项目推进使得 2023年营业总收入进一步增长，经营性业务利润稳步上升，公司盈利能力较强，但更快的收入增速使得 EBIT利润率同比有所下滑。在业主流动性趋紧、房地产行业景气度不高等背景下，公司在手施工项目推进和回款受到一定影响，以存货跌价损失

　　和合同资产减值损失为主的资产减值损失同比大幅增加，叠加以应收账款坏账损失为主的信用减值损失，共同对利润总额形成一定侵蚀，需对此保持关注。2024年上半年，公司营业总收入同比增长 5.25%，同时，公司结转了部分毛利率较高的上海、济南等一线城市或省会城市的房地产项目，拉动公司营业毛利率同比上升 0.44个百分点，但应收账款增长使得信用减值损失明显增大，上述因素共同影响下，公司利润总额同比小幅增长 2.99%。

　　在业主流动性趋紧的背景下，建筑企业面临的回款压力持续加大，2023年公司加大清收清欠力度促进资金回笼，但收现比仍下降较多，叠加房地产板块拿地支付的土地款增加，经营活动净现金流入同比减少较多；投资活动现金流缺口有所扩大，主要系公司将归集至中建财务有限公司（以下简称“财务公司”）的款项列入支付其他与投资活动有关的现金，当年归集金额增长所致。公司外部融资需求较高，2023年筹资活动现金大幅净流入。2024年上半年，受项目推进和集中结算支付等因素影响，公司经营活动现金流大幅净流出，主要通过银行借款等方式进行资金平衡。

　　由于建筑施工企业对营运资金需求较高，2023年公司增加银行短期借款，带动年末总债务规模扩大，同时短期债务占比上升至 50%以上，债务期限结构有待优化；同时，房地产和投资类业务的推进将使得公司债务规模面临一定上升压力。偿债指标方面，运营资本的减少使得 FFO对总债务的覆盖能力有所下降，但非受限货币资金对短期债务仍能实现完全覆盖。同时，得益于公司良好的盈利能力，EBITDA对债务本息的保障能力维持在较好水平。整体来看，公司资金储备以及畅通的外部融资渠道可为到期债务偿付提供有力支撑，偿债能力很强。

　　截至 2024年 6月末，公司共获得各银行综合授信额度 2,720亿元，其中未使用额度 1,262亿元，具有很强的财务弹性。此外，资金管理方面，公司严格执行资金集中管理要求，对下属子公司的资金实时归集，并上划至财务公司。

　　截至 2024年 6月末，公司受限资产合计 286.06亿元，占总资产比重为 7.25%，其中为取得银行借款而抵、质押的受限无形资产为 142.32亿元、受限存货为 43.82亿元，法院诉讼冻结资金及各类保证金等受限货币资金为 4.16亿元。

　　过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2021年~2024年 8月末，公司本部所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至本评级报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。

　　中建八局议价能力较强，经营活动保持净流入，未使用授信额度充足，且债务融资工具发行顺畅，财务弹性较好。公司资金流出主要用于传统施工、房地产和投融资项目建设、债务的还本付息以及向股东的分红。预计未来房地产和投融资项目仍将维持一定的资本开支；2021~2023年公司对股东的利润分配保持在 25亿元左右。综上所述，随着生产经营扩大和投融资项目的推进，公司外部融资需求有所增加，但公司流动性良好，未来一年流动性来源可以覆盖流动需求，流动性评估对公司基础信用等级无显著影响。

　　安全生产与环保方面，建筑行业是安全事故和环保事故多发的行业之一。公司不断完善相关的项目管理制度、安全生产制度以及应急处理制度，并落实监督考核机制，2023年投入安全生产费154.61亿元。

　　司治理结构较为稳定。内控方面太阳成集团，，为提升管理能力、投资效益和运行效率，公司根据行业特点和经营管理需要，建立并不断完善一套完整的内部控制制度，主要涉及工程项目管理、采购管理、投资管理、资金管理等方面，以保证公司各项经营活动的正常有序运行。公司战略方面，“十四五”期间公司将突出一个主题要求，聚焦两大转型赛道，发展三大业务曲线，实施四大创新工作，深7

　　公司控股股东中国建筑是全球最大的工程承包商，是我国大型建筑央企，拥有突出的战略地位和竞争实力，在 2024年美国《财富》杂志公布的世界 500强企业中排名第 14位，在 2024年 ENR 世界 250家最大承包商的全球业务和国际业务中分列第 1位和第 6位，综合实力极强。作为中国建筑下属最大的建筑工程施工企业之一，长期以来公司可获得中国建筑在业务协同、品牌、流动性等多方面的支持。资金支持方面，2023年公司从财务公司共拆入资金 84.00亿元。同时，公司

　　利息支出 资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 长期投资 债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 应收账款周转率 营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 经