在“双碳”与“3060目标”之下，新能源成为近年来高景气度赛道之一，光伏，电池，储能等细分赛道“你方唱罢我登场”，相关公司赚得盆满钵满，2021年预计业绩暴增、甚至同比暴增100%以上的比比皆是。

　　作为新能源产业链重要的一环，市场对动力电池的需求随之高增。由于锂电池自燃事故多发，三元锂电池的安全性受到质疑。相比之下，磷酸铁锂电池具有优异的安全性、循环寿命长、不需要稀有金属以及成本较低的优势。随着比亚迪(002594)刀片电池技术、宁德时代(300750)CTP技术等新技术产业化应用，磷酸铁锂电池性能得以大幅提升，能量密度将有所提高，成本优势进一步凸显。磷酸铁锂电池在性价比上重新占据优势，市场需求快速增长。

　　多家磷化工企业向下游延伸，通过建立合资公司等方式，和下游磷酸铁锂厂家形成绑定协同，切入磷酸铁和磷酸铁锂赛道。行业霸主“磷三杰”湖北宜兴、兴发集团(600141)和云化天分别与宁德时代、华友钴业(603799)及亿纬锂能(300014)、恩捷股份(002812)签订合作协议，在新能源电池领域分一杯羹。此外，川恒股份(002895)、新洋丰(000902)、云图控股(002539)等磷化工行业公司纷纷宣布入局。

　　锂离子电池是目前应用最为广泛的新能源汽车动力电池技术路线，按正极材料的不同，锂离子电池可分为锰酸锂电池、钴酸锂电池、磷酸铁锂电池、三元锂电池等类型。其中，三元锂电池和磷酸铁锂电池是绝对主力。中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2021年前10个月，我国动力电池累计装车量107.5GWh，其中三元电池和磷酸铁锂电池的装车量占总装车量比例为99.8%。

　　在动力电池领域，市场上一直有三元锂电池和磷酸铁锂电池技术路线的争论。三元锂电池和磷酸铁锂电池各有优缺点。三元锂电池具备耐低温、能量密度高等特性，但成本高、易燃易爆炸；磷酸铁锂电池的优点在于成本低、循环寿命高、热稳定性好、安全性能高等优点，缺点在于不耐低温、能量密度低、续航差。

　　新能源汽车发展初期，考虑到排放以及燃油经济性，政策向商用车倾斜，磷酸铁锂的安全性、循环寿命等优势让其迅速成为正极的首选，2017年随着国家调整新能源汽车补贴政策，首次将电池能量密度纳入补贴参考指标后，三元锂电池的市占率逐渐增加。2019年以来，新能源车补贴的逐步退坡，随着宁德时代CTP技术以及比亚迪刀片电池技术的相继推出，成本较低、性能提升的磷酸铁锂电池重获青睐。

　　国信证券(002736)预计，新能源汽车2025年全球销量超2000万辆，国内超750万辆。据测算，2025年全球锂电池需求将达1790GWh，磷酸铁锂需求约710GWh，乐观预期对磷酸铁需求约122万吨。预计2021-2025年磷酸铁锂正极材料产能分别为81.1、152.6、387.2、420.0、450.5万吨，对应缺口分别为-1.3、27.6、67.1、261.9、240.2万吨。2021-2022年磷酸铁锂-磷酸铁供需紧平衡，2023年以后供需紧张将逐步缓解，长期看磷酸铁锂-磷酸铁环节产能将过剩。

　　在供给侧，磷酸铁锂为中上游化工产品，具有一定的资金和技术门槛，短期内新进入的竞争者有限，现有竞争者短时间内难以扩产，中短期内仍存在供给缺口。目前我国较大的磷酸铁锂供应商约有10家，多家磷酸铁锂生产厂商大幅扩产，磷化工企业纷纷与下游磷酸铁锂或电池厂商签订了合作协议，使产能提前绑定下游客户，进军动力电池行业。

　　2021年11月，湖北宜化宣布旗下子公司宜化肥业与宁德时代孙公司宜昌邦普共同增资邦普宜化，建设磷酸铁前驱体等项目太阳集团1088vip，。增资完成后，由邦普宜化在湖北省宜昌市高新区白洋化学工业园区内建设制备30万吨/年磷酸铁前驱体、20万吨/年硫酸镍、150万吨/年选矿、2×80万吨/年硫酸、30万吨/年湿法磷酸、16.2万吨/年(五氧化二磷)精制磷酸、以及配套净化石膏暂存场和净化石膏综合利用项目。

　　2021年12月，兴发集团披露与华友钴业签署合作框架协议的进展：公司与华友钴业签订合资合同，拟共同出资设立湖北兴友新能源科技有限公司太阳集团1088vip，，双方拟以合资公司为建设主体，在宜昌市宜都市投建30万吨/年磷酸铁项目，项目将分期建设，项目一期为10万吨/年磷酸铁项目。

　　2月16日，云天化(600096)宣布，携手恩捷股份、亿纬锂能和华友控股将围绕玉溪市目标矿产资源，在玉溪市建设新能源电池、锂电池隔离膜、磷酸铁及磷酸铁锂、铜箔项目等电池配套项目。项目分为三期，项目一期承诺投资约180.5亿元，在2023年12月31日前完成。项目二期承诺投资约336.5亿元，在2025年12月31日前完成。项目三期投资计划在2030年前完成。

　　尽管“磷三杰”是行业当之无愧的霸主，分量举足轻重，但并不阻止行业其他成员进军动力电池领域的野心。

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　　川恒股份宣布与国轩集团拟在磷系电池材料(包括但不限于磷酸铁及磷酸铁锂)、氟系电池材料(包括但不限于六氟磷酸锂及PVDF)领域开展合作；与欣旺达(300207)设合资公司，在磷资源、锂资源及其深加工方面进行投资合作。

　　新洋丰与格林美(002340)联手打造“磷化工资源—磷酸铁锂材料制造—动力电池回收与再利用”的新型磷化工新能源材料全产业链，与龙蟠科技(603906)设立合资公司以建5万吨/年磷酸铁项目。

　　云图控股表示，拟以自有(自筹)货币资金5亿元，在湖北省松滋市投资设立云图新能源材料(荆州)有限公司(“云图新能源”)，并由其投资建设年产35万吨电池级磷酸铁以及配套的30万吨湿法磷酸(折纯)、30万吨精制磷酸、150万吨磷矿选矿、100万吨硫磺制酸、60万吨缓控释复合肥、100万吨磷石膏综合利用和20MW余热发电等项目。

　　光大证券(601788)认为，拥有优质磷矿资源的企业具备稳定的上游磷矿的采购渠道，在磷矿紧缺时也能够保证供应，拥有明显的资源优势和成本优势。同时，对于本身就具有磷化工产线的生产企业而言，凭借其一体化优势不仅能够显著降低增产磷酸铁产品所需的资本开支，同时还能有效处理磷酸铁生产过程中产生的副产物和废弃物，以满足其他对于原料纯度要求不高的磷化工产品的生产需求，从而提升企业整体的经济效益。

　　新进入一个赛道，往往机遇与挑战并存。对诸多磷化工企业而言，除了面临项目审批风险，产能建设不及预期，合作落地风险和环保及安全生产风险之外，自身经营状况能否支撑新业务的需求，是它们必然面临的挑战。

　　2021年，行业供给大幅下降，国内农业需求的刚性让磷肥进入供需紧平衡状态。除新洋丰尚未披露，其余5家公司业绩快报均显示2021年公司实现飞速增长，湖北宜化增速最快，高达1281.75%，川恒股份增速最慢但仍实现翻番增长。兴发集团、云天化获得净利润最多。

　　云天化在业绩预告中称，全球范围内化肥行业受疫情影响，市场供给不足，供求关系持续偏紧。同时农业产业周期性上行和农产品(000061)价格上涨，推动了化肥产品价格上涨。随着国内经济的复苏，推动了聚甲醛、黄磷、饲钙等公司化工产品的市场价格上涨。湖北宜化在业绩预告中也指出，2021年度主导产品市场价格大幅上涨，公司生产装置负荷水平高位稳定运行。

　　对于景气度存在周期性的磷化工企业来说，新能源材料赛道估值高，切入之后不仅能够增加企业的盈利能力，更加可以提高估值水平。不过，随着产能大规模集中投放，成本控制和产品迭代能力或将成为决定胜负的关键。

　　国信证券认为，随着磷化工企业磷酸铁产线、磷酸铁锂正极厂商等配套项目逐步投产，磷酸铁产品格局将从“精细”迈向“大宗化”，未来各厂商之间将比拼成本优势：（1）原材料端成本优势排序：磷源、铁源自备优于磷源自备优于铁源自备优于纯加工。（2）能源动力端成本排序：自备电源（拥有水电、火电厂）优于低电价省份优于高电价省份。

　　2018年至2021年三季度，六家公司中云天化和云图控股净利率较低；川恒股份、新洋丰净利率较高，增速平稳；湖北宜化和兴发集团2021年来净利润增长明显提速。总体而言，六家公司2021年盈利能力增强，成本控制水平提高。

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　　由于盈利空间极易因磷矿石、煤炭、硫磺等原材料价格快速上涨而遭到挤压，多家磷化工企业公司注重对成本的控制。湖北宜化指出，公司将加快推进扩建自有磷矿探转采的进程，争取公司江家墩矿东部矿段年产150万吨磷矿早日建成投产。

　　新洋丰称，公司在湖北荆门、湖北宜昌、湖北钟祥和四川雷波建立大型磷酸一铵生产基地，毗邻长江，从而有效降低物流运输成本、加快供货反应速度，公司拥有180万吨磷酸一铵产能（含工业级磷酸一铵产能15万吨/年），位居全国第一，产品充分满足自用，还可部分外销。

　　兴发集团称宜都园区内参股公司星兴蓝天40万吨/年合成氨项目已建成投产，宜都兴发二期项目中的 120 万吨/年硫酸、40 万吨/年磷酸装置仍处于试生产阶段，待达产达效后，预计磷铵生产成本将大幅降低。此外，兴发集团拥有水电站32座，总装机容量达到17.85万千瓦，丰富的水电资源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障。

　　川恒股份则是凭借专利技术在行业内占据一席之地。在生产工艺环节，川恒股份公司的半水湿法磷酸工艺装置是自主研发设计的国内首套单系列产能最大的半水湿法磷酸工艺装置，其半水湿法磷酸成套技术相比二水磷酸技术具有明显的成本优势。根据公开资料，硫酸消耗比二水法低2%左右；比二水法节约了磷酸贮槽和浓缩工程设备投入；磷石膏结晶水含量较低，仅5%-6%，通过与川恒股份公司矿井填充技术结合可实现一定程度的有效利用；磷酸杂质含量比二水法低，易于提纯和净化。

　　在A股市场上，或因行业景气度超预期，在经历去年9月至今年1月的持续调整后，化工股自春节前最后一个交易日至今(1月28日~3月10日)走出了一波相对强势的上涨行情。化工原料指数累计上涨5.60%，较同期上证指数的表现高出近11个点。磷化工概念股区间上涨了8.85%。

　　虽然化工股在春节后持续强势表现，但在去年四季度期间，公募基金对化工股的配置比重环比却是有所降低的，因市场的持续调整，基金单季度重仓化工企业占重仓总体比重环比下降了1.14个百分点至5.73%。

　　虽然多数公司在去年四季度遭到公募基金减持，但也有部分公司获得了基金增持，譬如盐湖股份、新洋丰、藏格矿业等，其中，新洋丰的增持比例甚至超过了5%。

　　新洋丰的最新持股数量也由三季度末的7091.82万股增至13774.58万股，持股总市值增加11.44亿元，四季度末达到了23.27亿元。易方达上证50增强A、招商安华A、景顺长城景颐双利A、鹏华品质成长A等基金，均在四季度期间度公司实施了继续增持或新进建仓的动作。

　　进入2022年后，机构开始逐步提升了对化工股的关注度。磷化工企业云图控股和新洋丰就在今年获得了多家机构投资者的调研，参与调研的机构数量分别达到143家和111家。

　　对于云图控股，机构最关注的是公司做磷酸铁锂的优势所在，云图控股表示，磷源是磷酸铁制备工艺不可或缺的原料，在磷酸铁制备成本中占比最大，因此，拥有磷资源及一体化产业链的磷化工企业制备磷酸铁具有明显的成本优势。

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